Perusahaan pembelian Apakah Ajaib dan Legally Pemompaan Up Returns

Sama seperti rakit pukulan-pukulan bisbol dalam beberapa dekade terakhir, toko pembelian telah menyita pada penambah kinerja yang artifisial jack up hasil, menurut banyak eksekutif industri.

Praktek ini tidak ilegal, dan sebagian besar kosmetik, tetapi memungkinkan perusahaan ekuitas swasta untuk angsa apa yang dikenal sebagai internal rate of return, atau IRR. Itulah tolok ukur kinerja tahunan yang paling penting mereka terompet untuk merayu calon investor. Strategi ini pada dasarnya menggunakan pinjaman bank jangka pendek untuk mengecilkan saat itu uang investor dikerahkan, sehingga meningkatkan hasil tahunan. Hal ini dapat membuat hasil terlihat lebih baik sebesar 25 persen atau lebih, sebuah penelitian terbaru menunjukkan.

“Anda ingin menyewa seorang manajer didasarkan pada bagaimana fundamental baik mereka di investasi, dan ini mengaburkan itu,” kata Andrea Auerbach, kepala riset ekuitas swasta di Cambridge Associates LLC , sebuah perusahaan investasi yang berbasis di Boston.

Penggunaan strategi telah menyebar dengan cepat di seluruh industri dalam beberapa tahun terakhir, refleksi di bagian kecemasan perusahaan tentang mengubah keuntungan pada saat melonjaknya harga akuisisi. Mendekati nol suku bunga acuan, yang membuat meminjam uang tanah murah, juga telah katalis.

Bukan masalah besar

nomor dipompa-up tidak masalah besar bagi beberapa rencana pensiun, wakaf dan investor canggih lainnya, yang dikenal sebagai mitra terbatas. Setelah semua, taktik membuat pilihan mereka terlihat lebih pintar, juga, dan dampak pada keuntungan yang sebenarnya sering kecil. Dan beberapa dana pensiun kompensasi manajer mereka berdasarkan IRR yang mereka hasilkan.

Tetapi yang lain terganggu oleh fenomena tersebut. Tidak hanya itu menyesatkan, mereka mengatakan, tetapi memiliki kelemahan yang nyata. Hal ini dapat berpotensi lebih rendah pengembalian kas aktual sebagian oleh memaksa investor untuk garpu atas biaya insentif untuk manajer sebaliknya berkinerja buruk. Prihatin distorsi, yang Kelembagaan Asosiasi Terbatas Mitra kelompok perdagangan mengatakan itu berencana menerbitkan pedoman segera untuk memastikan bahwa manajer mengungkapkan lebih kepada investor tentang bagaimana mereka menggunakan pinjaman dan dampak pada hasil.

“Hal ini dapat membuat dana biasa-biasa saja terlihat hebat,” kata David Fann, CEO konsultan pensiun TorreyCove Capital Partners LLC .

rumah pembelian mulai menggunakan pinjaman bank jangka pendek lebih dari satu dekade lalu dalam kegiatan usaha untuk mengisi kesenjangan pendanaan sementara. Apa yang berubah adalah bahwa dalam beberapa tahun terakhir, sebagai biaya pinjaman tetap rendah, perusahaan melihat potensi mereka untuk amp kembali, menurut perusahaan pembelian dan investor.

Matematika sederhana

efektivitas strategi ini adalah masalah matematika sederhana. Investor dana pembelian biasanya diminta untuk kuda poni pada saat kesepakatan dipukul untuk membeli sebuah perusahaan. Tapi sekarang, perusahaan ekuitas swasta semakin menahan diri dari menyebut uang investor selama berbulan-bulan di sebuah peregangan dan bukannya memanfaatkan jalur kredit untuk menyelesaikan akuisisi.

Baru kemudian tidak perusahaan meminta uang investor. Itu berarti perusahaan menggunakan itu untuk jangka waktu yang lebih pendek - menggembungkan hasil tahunan dana itu. A kembali 100 persen terlihat lebih baik pada basis tahunan ketika dibagi tiga tahun, bukan lima, misalnya.

TorreyCove Capital ditawarkan skenario ini: Menggunakan uang investor, dana pembelian menempatkan di $ 100 juta dari ekuitas untuk mengakuisisi sebuah perusahaan untuk, katakanlah, $ 400 juta. Menjual perusahaan enam tahun kemudian, pada harga yang hampir dua kali lipat nilai ekuitas. Mempekerjakan kredit untuk menunda investasi selama dua tahun menghasilkan IRR 13,9 persen, dibandingkan dengan hanya 10,6 persen jika uang telah diinvestasikan di awal, TorreyCove dihitung.

Dolar yang sebenarnya bahwa investor dan toko-toko pembelian menuai, dengan asumsi kesepakatan menguntungkan, tetap sama dalam kedua kasus, berkurang hanya sedikit oleh biaya pinjaman.

Pengembalian tak terbatas

Dampak hasil dapat menjadi lebih eye-popping dalam peristiwa langka ketika sebuah perusahaan dibeli dan membalik tanpa menggunakan uang dana. IRR yang dihasilkan adalah, dalam istilah matematika, tak terbatas.

Gunakan secara bertahap bola salju sebagai perusahaan berusaha untuk satu-up saingan yang mempekerjakan garis, kata Auerbach dari Cambridge Associates. “Kami melihat perlombaan senjata.”

Andrew Ahern, seorang pengacara di Debevoise & Plimpton LLP yang mewakili perusahaan ekuitas swasta, mengatakan kontroversi adalah berlebihan. “Orang-orang di industri dapat menempatkan terlalu banyak berat badan pada IRR,” katanya, daripada berfokus pada beberapa kas-keuntungan yang sebenarnya.

Bank termasuk Bank of America Corp , JPMorgan Chase & Co dan Wells Fargo & Co menawarkan garis, yang dijamin dengan komitmen modal beralasan investor untuk dana. Bunga sekarang berjalan kurang dari 3 persen per tahun. Pinjaman untuk penawaran khusus biasanya jatuh tempo dalam enam bulan atau satu tahun. Tapi bank-bank sering akan memungkinkan dana untuk menjaga pinjaman di tempat untuk sebanyak dua tahun, buyout eksekutif mengatakan.

Pembelian Siapa Siapa

Peminjam terdiri siapa yang dari ekuitas swasta, dari Inggris buyout titan CVC Capital Partners dan Swedia EQT Mitra AB untuk kekuatan teknologi-buyout Vista Equity Partners dan Thoma Bravo , bersama dengan spesialis tertekan-aset Lone Star Funds dan Oaktree Capital Group LLC . Di antara diperdagangkan US sponsor pembelian, Apollo Manajemen Global LLC , Blackstone Group LP dan KKR & Co LP memiliki jalur kredit berlangganan, menurut eksekutif dana pensiun.

Kurang jelas mana perusahaan meminjam lebih agresif khusus untuk memompa kembali. Itu karena kebanyakan sponsor pembelian tidak mengungkapkan ketika mereka mengambil pinjaman, meninggalkan investor untuk memcahkan apa yang terjadi.

Perusahaan-perusahaan yang dikutip di atas menolak berkomentar, kecuali untuk Thoma Bravo, yang tidak menggunakan jalur kredit untuk meningkatkan IRR, kata seorang juru bicara.

Garis kredit

Kepala ekuitas swasta di rencana pensiun negara menengah diperkirakan bahwa sekitar 70 persen dari dana ia berinvestasi di memiliki lini kredit. Dari mereka, mungkin setengah meminjam untuk meningkatkan hasil, kata eksekutif, yang meminta anonimitas karena ia tidak berwenang berbicara kepada media.

Jim Herrington, kepala swasta dan publik investasi ekuitas di Dewan Manajemen Investasi Virginia Barat , mengatakan dia tidak melihat praktek sebagai masalah besar. Dia menempatkan kas pensiun yang belum belum diinvestasikan ke dana indeks, sehingga tidak duduk diam.

“Biaya kesempatan tidak besar,” kata Herrington.

Yang lain mengatakan bahwa tidak harus mengeluarkan uang tunai setiap kali kesepakatan menutup membuat hidup mereka lebih mudah karena investor.

Tapi kritikus melihat strategi sebagai kemenangan bentuk atas substansi - dan salah satu yang dapat datang pada biaya. Sebuah magnet tertentu kritik adalah bahwa IRR bisa dicurangi untuk mendorong dana bawah standar di atas ambang batas pengembalian 8 persen yang biasanya memicu pembayaran insentif-biaya yang cukup besar untuk manajer mereka.

Orang-orang di kedua sisi percaya penggunaan jalur kredit terikat untuk tumbuh sampai lonjakan suku atau gejolak pasar quells itu. perusahaan ekuitas swasta “tidak suka menyerahkan tanah jika mereka tidak perlu,” dan oposisi investor tidak cukup kuat untuk mengekang itu, kata Auerbach.

Resistance menjadi sia-sia, ILPA, kelompok perdagangan, tidak akan berusaha untuk mengubur tren tetapi untuk membawanya ke siang hari.

Pertanyaannya adalah “sejauh mana nomor tersebut sedang terdistorsi,” kata Jennifer Choi, kepala urusan industri di ILPA. “Itu hal yang besar orang perlu tahu.”

Share: